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　　1）我们看好保险需求增量，尤其是来自银保渠道的转化；分红险稳健收益的特征已具备稀缺性，银行财富管理转型也有望带动产品增量。年初以来保险开门红的趋势已有所印证，保费收入有望同比多增。2）银行理财卡位优势明显，但需关注平滑估值整改后的净值波动压力，部分投资者仍对理财线）固收+产品星辰大海，低利率环境与资本市场改革深化均有望提升固收+产品的性价比，基金销售费改正式稿也保障了个人持有债基的流动性（7日免赎）。4）中高风险投资中，我们看好私募基金景气度有望延续，其主要受益于实体投资减弱带动私行业务景气度、量化私募赚钱效应等；而存款搬家资金直接流入股市、配置主动股混基金，则需居民资产负债表的支撑。5）定存流动性补偿降低后，货币基金的配置需求也有望延续。

　　从超额储蓄看资金流向。我们将居民每年新增的存款规模、除以当年居民可支配收入，定义为居民的储蓄率。过去20年，我们测算中国居民的平均储蓄率为12.5%，其中近5年（2020-2024）居民储蓄率分别为18%、14%、24%、21%、17%；基于2025年1-11月资金流向的变化，我们测算2025年居民储蓄率或降至14.6%左右的水平。我们在报告《理财2026年展望：存款搬家、资产配置新叙事》提及2026年居民有望在2025年存款搬家的趋势下，居民储蓄率有望降至10%-12.5%左右的水平，相较2025年可额外再新增约2-4万亿元左右的活化资金。考虑到消费意愿仍较弱、以及房地产需求有限，我们预计上述活化资金大概率流向投资领域。

　　► 保险产品：看好保险需求增量，尤其是来自银保渠道的转化。我们看好2026年保险业保费收入有望呈现积极增长态势，其中分红险的表现尤为值得期待。在低利率环境，零售客户对长期稳健的财富保值增值工具需求愈发强烈；随着理财产品平滑估值得到整改，我们认为保险稳健收益的特征得到进一步突显。作为行业转型的核心方向，分红险凭借 “保证收益 + 浮动分红” 的双重模式，既锁定本金安全、同时也能够享受到一定的弹性。年初以来保险开门红的趋势也一定程度印证了需求。另外，在低息差时代，多数商业银行也在积极开展财富管理转型，零售业务逐步从考核存款规模到考核零售AUM进行过渡；另外，在基金降费背景下代理保险的手续费收入更为可观。我们看好在银行零售渠道端2026年保险销售的增量。

　　► 银行理财：卡位优势明显，但需关注平滑估值整改后的净值波动压力。理财产品在商业银行体系内具备明显的卡位优势，收益比存款略高、且实际波动并不大的特征，有望吸引较多居民的资金；现阶段零售投资者持有的理财产品规模近30万亿元，也是居民持有规模最大的资管产品。但考虑到平滑估值整改在2025年得到大力推进，我们认为需关注2026年理财实际波动“预期差”的风险，相当部分居民可能对理财实际的风险认知并不充分。随着平滑净值手段的缺失，理财更难去应对阶段性的债市调整，流动性环境变化、股债跷跷板等因素可能导致阶段性债市回调，并造成理财产品潜在的产品赎回压力。综合上述因素，我们预计2026年理财行业有望实现8%的规模增长、增速边际有所放缓，行业有望扩容2.6万亿元至36.0万亿元；不过，倘若债市整体呈现稳中改善趋势，则我们预计理财2026年有望持续11-12%左右的增速水平，规模扩容至37.4万亿元。

　　► 中高风险投资：私募基金景气度有望延续。尽管从广义大众的样本来看，风险偏好提升可能是个相对缓慢的过程，但近2年中国居民风险偏好呈现明显的结构性特征，高净值人群风偏改善幅度更为明显。根据商业银行零售数据，我们统计截至1H25末，商业银行私人银行AUM同比增速达15.6%，同期零售AUM同比增速为11.2%，近一年来增速差距进一步扩大；同时，商业银行私人银行客户数也同比增长14.0%，增长明显提速。银行私行业务较高的景气度，我们认为主要由于：1）实体投资边际减弱，企业主财富管理投资需求边际增强，银行私行获得更多增量资金。2）私行客户整体风险承受能力更高、投资专业度也相对更强，在此轮牛市中对于增配权益资产也更为敏感。3）部分量化私募产品超额明显，私行客户配置需求得到加强；2025年（前11个月）私募证券投资基金备案规模（4337亿元）同比增速高达255%。另外，从银行财富收入来看，代销私募基金产品手续费收入弹性领先于公募基金产品。以上逻辑或在2026年得到延续，我们看好私募基金产品需求的景气度。